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冠通期貨：鐵礦石產業(yè)鏈負反饋暫難形成

2025年02月20日08:50   來源：西本資訊
摘要：節(jié)后鐵礦石基本面轉強，政策預期仍存，盡管鐵礦石在黑色系商品中估值相對偏高，但開啟流暢下跌行情仍需等待產業(yè)鏈負反饋出現(xiàn)。

1月上旬以來，商品市場經(jīng)歷了一波反彈，黑色系商品中，鐵礦石表現(xiàn)明顯強于其他品種。節(jié)后鐵礦石基本面轉強，政策預期仍存，盡管鐵礦石在黑色系商品中估值相對偏高，但開啟流暢下跌行情仍需等待產業(yè)鏈負反饋出現(xiàn)。

外礦發(fā)運力度季節(jié)性減弱

澳大利亞和巴西是鐵礦石主產國，澳巴發(fā)運量合計占全球鐵礦石發(fā)運量的80%以上。受氣候影響，澳巴鐵礦石發(fā)運具有明顯的季節(jié)性特征，一般情況下，澳大利亞12月至次年3月受熱帶氣旋和暴雨影響較多，易導致港口發(fā)運中斷；巴西11月到次年3月，強降雨天氣易導致鐵路運輸中斷和港口停泊延遲。因此，每年一季度外礦發(fā)運量為全年最低時段。相關數(shù)據(jù)顯示，2025年前6周，全球鐵礦石發(fā)運量16223萬噸，較去年同期減少203萬噸；澳大利亞19港發(fā)運量9596萬噸，同比持平，但發(fā)運至中國的量同比增長123萬噸；巴西19港發(fā)運量3689萬噸，同比增長55萬噸?？傮w看，今年外礦發(fā)運量同比變化不大，但環(huán)比發(fā)運力度有所收緊，外礦發(fā)運量季節(jié)性回落為鐵礦石價格帶來支撐。

內礦方面，去年下半年以來供應持續(xù)偏低。去年6月份以來，河北等地受環(huán)保和安全檢查加強影響，礦山生產力度減弱，部分礦山停產、減產，鐵精粉產量較大幅度回落，后續(xù)雖有所恢復，但整體生產力度不及2024年上半年。2025年以來，國內礦山開工率繼續(xù)保持偏低水平，且春節(jié)假期期間停產增多，預計后續(xù)將逐漸恢復。

高爐復產支撐鐵礦石需求

1月中旬以來，高爐開工率和產能利用率穩(wěn)步回升，日均鐵水產量同步抬升。節(jié)后第二周終端需求恢復不及預期，鐵水日產量略有回落，但鋼廠盈利率維持在50%左右，遠高于過去兩年同期水平，鋼廠減產壓力較小，后續(xù)隨著終端需求的恢復，高爐復產趨勢將延續(xù)。

從廢鋼替代角度看，按照我國工業(yè)化進程和25到30年的廢鋼生成周期推算，當前我國廢鋼積蓄量尚未進入爆發(fā)期，廢鋼供應總量僅占粗鋼產量的20%~25%，遠低于歐美國家。且我國自2019年起將廢鋼納入“限制進口類固體廢物”，導致進口量銳減，因此，供應偏緊也是2019以來我國廢鋼價格處于近十年中等偏高水平重要因素。此外，從鋼材行業(yè)利潤的角度看，廢鋼到貨量、日耗量與電爐利潤呈正相關關系，廢鋼供應偏緊導致廢鋼價格上漲，而近幾年我國鋼材行業(yè)盈利狀況不佳，廢鋼的性價比下降，一定程度上對鐵礦石需求形成支撐。

節(jié)后供需格局邊際轉強

節(jié)后高爐復產疊加外礦供應季節(jié)性收緊，鐵礦石基本面格局邊際轉強，但成材需求恢復速度偏慢，加上以美國為首的部分國家對華鋼材征收關稅消息頻出，黑色系商品市場情緒下滑，產業(yè)鏈中估值相對偏高的鐵礦石也難以脫離產業(yè)基本面。

宏觀層面需考慮3月上旬全國兩會前，市場仍有較強的政策預期。若政策預期與產業(yè)現(xiàn)實形成共振，盤面價格仍有較大的向上彈性。因此，筆者認為，有宏觀預期托底，短期產業(yè)鏈負反饋邏輯難以形成，但政策預期兌現(xiàn)后，一旦成材需求無法承接相對偏高的鐵水日產量，產業(yè)鏈負反饋風險將加大。（作者單位：冠通期貨）

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