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新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權(quán)西本新干線及其合作者刊登本作品，相關(guān)媒體及網(wǎng)站轉(zhuǎn)載本文請務(wù)必標明本文出處為西本新干線（ www.96369.net ）。本文觀點純屬特邀作者個人意見，與本網(wǎng)站立場無關(guān)，據(jù)此操作，風險自擔。非常感謝您對我們的支持。

年度預警色標：綠色

預警周期：2011年1月1日——2011年12月31日

本期觀點：宏觀政策偏緊 鋼價先揚后抑

關(guān) 鍵 詞：升值 流動性收緊 需求回落 產(chǎn)能過剩

一、前言

2010年國內(nèi)鋼材市場所面臨的環(huán)境錯綜復雜，隨著期貨市場的日趨成熟，金融屬性對現(xiàn)貨市場的影響日益加大，國內(nèi)鋼材市場價格波動的頻率較前幾年明顯加快。對鋼材價格的預測難度也明顯加大，機會稍縱即逝，許多商家都感嘆生意難做，現(xiàn)貨、期貨賺錢的難度都較大。

西本新干線專業(yè)平臺企業(yè)，有效整合出一支專業(yè)精干的鋼材市場分析研究團隊，力爭準確把握市場變動的脈搏，捕捉鋼市的每一份商機，為廣大會員及合作伙伴最大限度地規(guī)避風險、獲取盈利提供我們力所能及的服務(wù)。

2010年已經(jīng)走過，在此我們簡單回顧西本新干線月度預警報告對市場所進行的分析評述，供大家參考，具體的分析報告，大家也可以到西本新干線網(wǎng)站月度報告欄目中查詢。

2010年1、2月份鋼材價格小幅調(diào)整，西本新干線預測春節(jié)后價格缺乏上行動力，上海市場優(yōu)質(zhì)品螺紋鋼代表規(guī)格價格將在3550-3750元/噸之間展開弱勢整理行情。（事實證明1、2月份上海市場螺紋鋼價格在3650-3780元/噸區(qū)間弱勢整理）。

在2010年3月及4月預警報告中，西本新干線分別預測鋼材市場在3月將會出現(xiàn)一波先抑后揚行情、在4月份將繼續(xù)震蕩走高。（事實證明在3月中旬至4月中旬國內(nèi)鋼材價格持續(xù)上漲）。

2010年5月份歐洲債務(wù)危機爆發(fā)，西本新干線分別預測5、6月份鋼材市場震蕩下跌，滬上鋼價極有可能再次觸及、甚至跌破年初的3700點位。（事實證明在7月初上海市場螺紋鋼價格跌破了3700點）。

2010年6月報告提示7月份將繼續(xù)小幅走低，實現(xiàn)真正見底。（事實證明在7月中旬國內(nèi)鋼材價格達到年內(nèi)最低點，隨后轉(zhuǎn)開回升行情）。

2010年7月報告提示8月及8月報告提示9月份將走出一波震蕩上揚行情，鋼價趨勢向上的同時，震蕩反復在所難免，但底部空間會不斷抬升。（事實證明8、9月份鋼材市場呈底部抬高、震蕩上漲走勢）。

2010年11月報告提示縱觀全局來看，接下來成本走高預期以及通脹炒作因素，或能逐步占據(jù)上風，與之相伴的是11月份本區(qū)域潛在需求的釋放預期，因而鋼價震蕩向上的可能較大。（事實證明11月份鋼材價格強勁上漲）。

2010年12月份報告提示，目前的高成本低庫存局面對鋼價支撐明顯，而世博后的需求放量預計在下月上旬之前仍能得到延續(xù)，從目前的供需形勢以及成本面而言，12月鋼價仍有震蕩走高的空間。（事實證明12月份鋼材價格仍呈震蕩向上格局）。

西本新干線所做的一切努力，都旨在為客戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、創(chuàng)造價值，在合作中尋求共好。源于西本新干線在分析方面的獨樹一幟，以及西本鋼材指數(shù)的權(quán)威性，目前西本新干線在業(yè)內(nèi)的影響力已得到了廣泛的認可，中央電視臺、第一財經(jīng)等電視臺每次制作鋼鐵專題類節(jié)目基本都要引用到西本的數(shù)據(jù)及觀點，人民日報、新華網(wǎng)、證券時報等權(quán)威媒體也廣泛轉(zhuǎn)載西本的相關(guān)報告。自2001年至今，西本鋼材指數(shù)已成為引領(lǐng)國內(nèi)鋼材市場動向的風向標，成為鋼廠定價、流通領(lǐng)域定價、建筑施工項目終端用戶結(jié)算、政府公務(wù)部門取證之常用參考價格數(shù)據(jù)，西本新干線網(wǎng)站的點擊率也創(chuàng)下歷史新高。

今天，由中鐵物資參與投資的西本新干線商品現(xiàn)貨電子交易平臺，已經(jīng)正式上線，西本新干線發(fā)展將迎來新的一頁。我們將更加努力珍惜來之不易的機會，站在更高的起點，與新老合作伙伴一起，共同為廣大交易會員、終端用戶提供更優(yōu)質(zhì)、更廣泛的服務(wù)，通過產(chǎn)業(yè)整合，力爭打造全球最具競爭力的物流供應鏈。

二、2010年鋼材價格走勢回顧

1、2010年鋼材價格行情走勢回顧

2010年國內(nèi)鋼材市場總體震蕩上漲，其中值得關(guān)注的幾個節(jié)點是：（1）3月中旬后，隨著市場需求的集中釋放及鋼廠生產(chǎn)成本的攀升，國內(nèi)鋼材市場大幅上漲，到4月中旬，國內(nèi)鋼材平均價格較2009年底上漲了780-800元/噸。（2）4月中旬國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺，加之在此期間爆發(fā)歐洲債務(wù)危機，全球大宗商品價格普遍下跌。各地鋼材價格在4月中旬后轉(zhuǎn)勢大幅下跌，至7月上，此階段國內(nèi)鋼材平均價格下跌了750-800元/噸。（3）進入7月下半月后，北方地區(qū)鋼坯價格率先大幅反彈，國內(nèi)鋼材市場價格全面回升，11月份以后隨著上海世博會的結(jié)束，以上海地區(qū)為代表的華東地區(qū)價格率先上漲，截至2010年12月20日，全國28個主要城市Φ6.5mm高線、二級優(yōu)質(zhì)品螺紋鋼、三級優(yōu)質(zhì)品螺紋鋼平均價格分別為4731元/噸、4643元/噸和4833元/噸，分別較2009年末價格上漲874元/噸、821元/噸和847元/噸。

2、2010年國內(nèi)鋼材市場影響因素分析

（1）國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟大環(huán)境發(fā)生變化回顧

2010年是宏觀經(jīng)濟形勢較為復雜的一年。一季度，在對經(jīng)濟過熱的擔憂中，央行三次上調(diào)存款準備金率，4月17日政府出臺嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施。4月下旬，標準普爾將希臘主權(quán)信用評級調(diào)低至“垃圾級”，歐債危機全面爆發(fā)，有關(guān)全球經(jīng)濟將二次探底的爭議也在加大。美國、日本等發(fā)達國家繼續(xù)實行刺激經(jīng)濟增長的寬松政策，全球貨幣流動性寬裕，新興經(jīng)濟體通貨膨脹壓力明顯加大，11月份我國CPI達到5.1%的近28個月來的最高水平。9月份以后我國再度密集出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，并于10月20日上調(diào)人民幣存貸款基準利率25個基點，于11月16日、11月29日和12月20日分別上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時，為完成十一五期間我國節(jié)能減排的任務(wù)，2010年對鋼鐵行業(yè)的節(jié)能減排力度空前，尤其是9月份山西、河北、江蘇、山東、廣西等省份，鋼廠大面積被限電停產(chǎn)，對鋼材資源供應情況形成了較大影響。

總體來看，央行收緊貨幣政策的過程均是伴隨著鋼價上漲的過程，而歐洲債務(wù)危機的爆發(fā)是引起4月中旬以來國內(nèi)鋼材價格持續(xù)下跌三個月的根本原因。11月份以來價格的持續(xù)上漲則更多與人民幣升值預計引發(fā)熱錢持續(xù)流入、通貨膨脹預期強烈有關(guān)。9月份河北、山西、江蘇等地鋼廠受節(jié)能減排影響大面積停產(chǎn)、減產(chǎn)，則引起了鋼材價格在幾個交易日內(nèi)出現(xiàn)集中上漲。

（2）鋼材產(chǎn)量釋放受限，需求穩(wěn)步增長，推動鋼材價格總體震蕩上漲

2010年我國鋼材價格水平總體圍繞行業(yè)平均成本波動，鋼廠利潤率不高，產(chǎn)量釋放受原材料成本和國家節(jié)能減排政策影響較大。據(jù)統(tǒng)計，1-11月份我國粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為57725萬噸和73029萬噸，同比分別增長10.1%和15.7%，較去年同期增幅分別下降1.95和1.72個百分點。其中鋼筋和盤條產(chǎn)量分別為11832萬噸和9640萬噸，同比分別增長7%和9.8%，較去年同期增幅分別下降23.6和10.6個百分點。

從日均產(chǎn)量來看，在1-4月份快速增長，5月份以后增速趨于平穩(wěn)，其中7月和9月份日均產(chǎn)量增速環(huán)比明顯回落，鋼筋日均產(chǎn)量今年的最高點在4月份為37.8萬噸，盤條日均產(chǎn)量今年的最高點在6月份為30.8萬噸。

為實現(xiàn)保增長調(diào)結(jié)構(gòu)的增長目標，政府加快了基建投資項目和保障房建設(shè)的審批或?qū)嵤┻M度，這在一定程度上抵消了國家出臺的房地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能減排和淘汰落后、調(diào)整出口退稅，以及地方政府融資平臺的清理等多重緊縮性政策對投資的負面影響，使得固定資產(chǎn)投資增速保持較快增長。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-11月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資210698億元，同比增長24.9%，比上半年回落0.6個百分點，比前三季度上升0.4個百分點。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資42697億元，增長36.5%，比上半年回落1.6個百分點，比前三季度上升0.1個百分點。從施工和新開工項目情況看，1-11月份累計施工項目439758個，同比增加10288個；施工項目計劃總投資498297億元，同比增長26.8%；新開工項目301937個，同比減少15075個；新開工項目計劃總投資172345億元，同比增長25.9%。

（3）市場資金流動性充裕，給國內(nèi)鋼材市場提供了環(huán)境

2010年，盡管我國累計6次上調(diào)了存款準備金率，并在10月份上調(diào)了人民幣存貸款基準利率，但總體繼續(xù)采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，市場資金供應總體較為充裕，給國內(nèi)鋼市帶來了良好的外部環(huán)境。

據(jù)央行統(tǒng)計，11月末，廣義貨幣(M2)余額71.03萬億元,同比增長19.5%，增幅比上月高0.2個百分點，比上年同期低10.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額25.94萬億元，同比增長22.1%，增幅與上月持平，比上年同期低12.5個百分點。1-11月新增貸款總量已經(jīng)達到7.44萬億元，距7.5萬億元的年度調(diào)控上限僅一步之遙。其中11月人民幣貸款增加5640億元，同比多增2692億元，創(chuàng)歷史該月最高水平。

2010年以來，受人民幣升值預期及主要發(fā)達國家量化寬松政策的影響，短期跨境資金流入壓力不斷加大。截至11月末，金融機構(gòu)外匯占款總量已達22.18萬億元。尤其是三季度開始，我國外匯占款呈現(xiàn)出快速增加態(tài)勢，7、8、9、10、11月份分別新增外匯占款1710億元、2430億元、2896億元、5301億元和3196億元。

（4）社會庫存從歷史高位逐步下降，年末庫存大幅低于年初，是四季度鋼材價格走強的重要原因

2010年1-3月份受春節(jié)原因以及全國大范圍雨雪天氣影響，國內(nèi)鋼材庫存出現(xiàn)大幅攀升，3月初國內(nèi)主要市場線材、螺紋鋼庫存量分別達到244萬噸和750萬噸的歷史高點。3月中旬以后隨著各地建筑工程的全面開工，各地鋼材庫存量呈逐步下降態(tài)勢。尤其是進入下半年以后，受成本因素以及節(jié)能減排影響，鋼廠產(chǎn)能釋放受限，國內(nèi)鋼材庫存量下降明顯，年末線材、螺紋鋼庫存水平較3月初下降幅度分別達58%和43%。截至12月17日，西本新干線重點監(jiān)測的國內(nèi)24個主要城市線材庫存總量為104.89萬噸，較年初減少27.54萬噸，較3月初的最高庫存水平減少142.4萬噸；螺紋鋼庫存總量為430.2萬噸，較年初減少50.32萬噸，較3月初的最高庫存水平減少319.38萬噸。

（5）原材料價格漲易跌難，鋼廠總體盈利水平不高

2010年國內(nèi)原材料價格總體震蕩上漲，鋼廠生產(chǎn)成本壓力較大。焦炭價格在1月、4月明顯上漲，2月、3月小幅下跌，5-7月明顯下跌，8-10月小幅上漲，山西地區(qū)二級冶金焦最高價為4月份的1870-1950元/噸，最低為7月份的1600-1640元/噸，10月下旬價格為1710-1730元/噸，與2009年底價格上漲50-70元/噸。鐵礦石價格一季度持續(xù)上漲，尤其是3月份開始國內(nèi)鐵礦石大幅上漲，到4月中旬國內(nèi)鐵精粉價格（以河北唐山為例）最高上漲至1450元/噸左右。自4月下旬起，鐵礦石價格持續(xù)回落，一直持續(xù)至7月中旬，河北唐山鐵精粉價格最低跌至1000-1030元/噸，其后整體市場震蕩上行，到目前價格達到1410-1430元/噸，接近4月中旬的價格水平，較2009年底價格上漲480-500元/噸。鋼坯價格走勢與鋼材基本一致，唐山地區(qū)普碳方坯價格一季度小幅震蕩，4月中旬價格漲至4200元/噸，至7月中旬下跌至3350元/噸，8月份以后持續(xù)上漲，目前價格達到4220-4240元/噸，較2009年底上漲約850元/噸。

三、2011年國內(nèi)鋼材價格走勢分析

（一）2011年宏觀經(jīng)濟形勢分析

1、關(guān)于貨幣政策、財政政策與匯率政策

2010年中央經(jīng)濟工作會議提出：2011年宏觀經(jīng)濟政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活，重點是更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預期的關(guān)系，加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，切實增強經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)調(diào)性、可持續(xù)性和內(nèi)生動力。

要繼續(xù)實施積極的財政政策，發(fā)揮財政政策在穩(wěn)定增長、改善結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)分配、促進和諧等方面的作用；保持財政收入穩(wěn)定增長，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，下決心壓縮一般性支出，厲行節(jié)約；加強地方政府性債務(wù)管理，堅決防止借“十二五”時期開局盲目鋪攤子、上項目。

要實施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把好流動性這個總閘門，把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，更好服務(wù)于保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

要進一步完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

央行行長周小川在2011年新年賀辭中強調(diào)指出：2011年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，金融調(diào)控和改革發(fā)展穩(wěn)定各項工作任務(wù)十分繁重。人民銀行系統(tǒng)按照中央經(jīng)濟工作會議的決策部署，正確把握國內(nèi)外形勢新變化、新特點，實施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，保持物價總水平基本穩(wěn)定，支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。

斟詞酌句之下，財政政策要求“堅決防止借‘十二五’時期開局盲目鋪攤子、上項目”，而貨幣政策要求“把好流動性這個總閘門”，匯率政策現(xiàn)狀承壓上行態(tài)勢基本不會改變。結(jié)合著鋼鐵行業(yè)來看，2011年這幾大政策分別將影響鋼鐵行業(yè)的“融資便利程度”、“融資成本”、“需求”以及出口預期，從目前傳導出來的信息來看，無疑都不能說是利好。

需要提示的是，西本新干線交易平臺監(jiān)控的數(shù)據(jù)顯示，大額銀票貼現(xiàn)利率自2010年11月份以來出現(xiàn)猛增，截至12月27日，業(yè)已攀升至接近2007年10月份的水平，距離歷史高點也不再遙遠，如果在2011年一季度，這一指標數(shù)據(jù)不能有效回落，那么2011年國內(nèi)資金供應環(huán)境的緊張程度，將不言而喻。

2、關(guān)于人民幣升值、通脹預期及價格上漲的思考

在整個的20世紀80年代，通貨膨脹的情況變得穩(wěn)定下來，特別是在20世紀80年代的中后期，隨著通貨膨脹的情況變得穩(wěn)定下來，可以看到，全球的主要經(jīng)濟體的資產(chǎn)價格都經(jīng)歷了幅度非常驚人的上升。中國人通常非常的熟悉，日本在這段時期所經(jīng)歷的資產(chǎn)價格大幅度的上升，英國在這十年的時間里面，資產(chǎn)價格的上升并不比日本遜色多少，盡管20世紀80年代同比上來講美國經(jīng)歷了很大的牛市。

接下來再做一點仔細的梳理，20世紀80年代，特別是1985年的廣場協(xié)議以后，英、德、日這三個國家的匯率對美元都出現(xiàn)了非常大的單邊升值，并且持續(xù)時間還相對比較長的上升。這些國家經(jīng)歷了本幣非常顯著的升值，在這里我們特別想提醒大家看的是，在廣場協(xié)議從始到終，實際上德國馬克跟日元的升值幅度都是非常接近的，德國馬克和日元的升值幅度，從始至終他們的累計升值幅度，累計升值的步伐都是非常非常接近的，而英鎊的情況也經(jīng)歷了非常明顯的升值，盡管升值的相對幅度要小一些。從整個這段時期的情況來看，總體上來講，全球的通貨膨脹的情況還是明顯的穩(wěn)定下來，通貨膨脹率的水平接近大幅度的下降開始明顯的穩(wěn)定下來，但是這一背景下，我們可以看到日本和德國的通貨膨脹的情況仍然比美國和英國的情況要好一些，英國的情況實際上在20世紀80年代，在普遍國家的橫斷面上來比較的話實際上還要更糟一些，但是也想提醒大家注意的是，在整個這段時間，德國和日本的通貨膨脹率都是非常低的，并且通貨膨脹的水平也是非常接近，長期累計的通貨膨脹的水平非常的接近，所以我們在國家的橫斷面上去比較，特別是去比較日本和德國這兩個國家。我們可以看到，匯率的升值速度是接近的，通貨膨脹的水平是接近的。

日本和德國之所以具有可比性，第三個重要的原因他們是以銀行為主導的融資體系，就是整個的金融體系是以銀行融?為主導的，俗稱易得體系，而易得體系相對來說是保持距離性的融資，相對來講是以直接融資和資本市場為主導的，所以他們跟日本之間的可比性相對更差一些。但是如果我們?nèi)ケ容^在這段時期，這些國家股票市場的指數(shù)的情況，或者是實際分隔資產(chǎn)價格的情況我們可以看到，無論是股票市場的指數(shù)還是實際的綜合資產(chǎn)價格指數(shù)，日本的漲幅都要非常顯著的大于德國的情況。日本在這幾年的時間里面，資產(chǎn)價格的累計漲幅至少比德國大一倍以上，而英國的資產(chǎn)價格的漲幅也比美國明顯的要更高一些，實際上德國的資產(chǎn)價格的漲幅看上去可能和美國的情況差不多，如果一直到88年、89年，它的一個匯率升值結(jié)算的這一段時期來看，德國的情況可能還要低一些，從股票市場的情況來看，基本的對比是一樣的，為什么會產(chǎn)生這樣的差異呢？為什么在國家的橫斷面上，盡管日本和德國都經(jīng)歷了幅度一樣的匯率升值，也經(jīng)歷了幅度一樣的非常低的通貨膨脹，但是實際綜合資產(chǎn)價格指數(shù)的表現(xiàn)，包括股票市場的表現(xiàn)會出現(xiàn)這么大的差異呢？更一般性的來看的話，在美、日、英、德這四個國家的橫斷面上來講，我們也可以看到資產(chǎn)價格的表現(xiàn)也具有非常大的差異，盡管整個80年代在通貨膨脹下降的背景下，資產(chǎn)價格都在上升。

我們認為其中非常關(guān)鍵的一個原因是各國信貸環(huán)境的松緊，銀行信貸創(chuàng)造的活躍程度存在著非常大的差異。所以這里以廣場協(xié)議剛剛開始時候各國信貸的情況作為一個基數(shù)的話，計算他們這一段時期累計的信貸增長的情況，可以非常清楚的看到，作為英國和日本，在這段時期資產(chǎn)價格經(jīng)歷了最大上漲的國家，實際上他們的信貸在1986年到1990年這一段時期他們的增長幅度也同樣是最大的，而相對來講，美國和德國，特別是德國的信貸增速，在這段時間實際上、在國家的橫斷面上來說是最小的。從其他一些理論上的層面分析的話，我們也相信，對資產(chǎn)價格橫斷面上有如此差異的表現(xiàn)的話，非常關(guān)鍵的原因是各國貨幣政策的松緊，各國信貸創(chuàng)造的活躍程度，各國信貸環(huán)境的松緊具有非常重要的差異。

那么，回顧這一段時期的歷史經(jīng)驗來看，我們想強調(diào)的基本結(jié)論是什么呢？基本結(jié)論是：在匯率貶值的背景下，同樣在80年代匯率貶值的背景下，各國的資產(chǎn)價格的表現(xiàn)同樣具有非常大的差異，而且這種差異看起來在理論上有一定的可靠性，從經(jīng)驗證據(jù)上也具有一定的合理性，非常重要的指標是信貸條件的松緊或者說信貸環(huán)境的松緊，從這樣的背景下我們可以認為，即使我們認為美元匯率在未來繼續(xù)處在貶值的趨勢之中，或者更加確定的來講，即使我們認為人民幣仍然處在一個非常確定的，甚至具有一定的升值趨勢之中，從這些歷史經(jīng)驗上來看，由此簡單的推斷人民幣的資產(chǎn)即將經(jīng)歷大幅度上升，也可能是一種過于簡單的想法。在這樣的背景下，至少信貸的政策和通貨膨脹構(gòu)成了兩個方面，形成了非常大的制約因素，或者在匯率的貶值之外我們特別需要重點考慮的因素，而在這個背景下，站在現(xiàn)在展望未來的話，無論是通貨膨脹的走向，還是信貸政策的走向，我們都可能抱有非常積極的預期，在這一背景下，即使人民幣的匯率在未來的發(fā)展對美元能夠繼續(xù)出現(xiàn)累計10%到20%的升值，但是由于相對不利的信貸條件以及相對不利的通貨膨脹的走勢，對人民幣資產(chǎn)價格能夠經(jīng)歷的上升的幅度，我們必須有為清晰的預期。

這里費這么多口水，筆者想要說明的問題只有一個，所謂本幣升值、通脹預期與商品價格上漲之間，沒有必然的因果關(guān)系，這中間的重點還是要看貨幣政策本身，而2011年穩(wěn)健貨幣政策定調(diào)、不對新增貸款給出明確數(shù)量的做法、以及對通脹采取的防守對策，似乎都在明確提示，未來價格上漲空間的有限。

（二）2011年鋼材生產(chǎn)成本分析

1、成本現(xiàn)狀分析

2010年從年初以來鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本處于不斷上升的情況，1-11月進口鐵礦石平均到岸價125.55美元/噸，2009年1-11月份同比數(shù)據(jù)為79.11美元/噸，比上年同期上漲超過58.7%。根據(jù)對77戶大中型鋼鐵企業(yè)進行統(tǒng)計的結(jié)果顯示，1-9月企業(yè)實際采購成本中，煉焦煤同比上漲28.83%，噴吹煤上漲14.83%，冶金焦上漲13.61%，國產(chǎn)精礦粉上漲29.6%。1-9月份煉鋼生鐵制造成本同比上升20.53%，并呈逐月上升的狀態(tài)。

2、成本預期分析

在接連遭遇2005年前后鐵礦石巨頭漫天要價過后，我們研究發(fā)現(xiàn)，鐵礦石供需格局正在發(fā)生微妙的變化，具體表現(xiàn)為

（1）中國需求的不確定性增加

自2008年金融危機過后，中國在經(jīng)歷一輪刺激性投資拉動政策后，明顯出現(xiàn)了修正收縮政策傾向，這一點從“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)” 被強調(diào)的頻率可見一斑。而就在此后，中國開始了對房地產(chǎn)領(lǐng)域的深入調(diào)控，雖然很多人對調(diào)控不以為然，但是從目前宏觀金融政策力度、持續(xù)時間來看，房地產(chǎn)短期內(nèi)對于鋼鐵的需求必將是大比例收縮的，這一點從西本新干線監(jiān)控到的來自于房地產(chǎn)領(lǐng)域的采購訂單，就可見一斑。與之同行的是對于地方融資平臺的整頓，并且在十二五開局提出了“堅決防止借‘十二五’時期開局盲目鋪攤子、上項目”的定調(diào)，這等于將相當數(shù)量來自基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動的鋼材需求抑制在萌芽，類似需求的萎靡，必將直接導致對鐵礦石需求的進一步萎縮。加上國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)利潤低下壓力、淘汰落后產(chǎn)能等因素影響，鐵礦石剛性需求不確定性，必將左右未來其價格走勢。

（2）中國礦石自給、變相自給比例增加

西本新干線此前觀察到一個現(xiàn)象，全球海運費始終在低谷徘徊（具體如下圖所示），根據(jù)西本新干線了解的信息來看，全球貿(mào)易中類似鐵礦石等大宗商品運量的縮減，直接導致了BDI數(shù)據(jù)低位徘徊不前。我們分析了兩層意思，一是說明全球經(jīng)濟尚未恢復元氣，二是全球鐵礦石貿(mào)易量在急劇縮減。此前海關(guān)披露的數(shù)據(jù)顯示，中國從巴西、澳大利亞以及印度進口的鐵礦石現(xiàn)貨量減少2%至22%不等。

而與此同時，國內(nèi)鋼企直接或者間接增加了礦石自給比例。例如此前河北鋼鐵集團明確表示，未來五年每年新增500萬噸鐵礦石自給量，逐步擺脫對外礦的依賴，到“十二五”末使精礦產(chǎn)能達到3500萬噸，自給率達到35％，加上國內(nèi)鐵礦石供給，將外礦依存度由現(xiàn)在的50％多降至30％以內(nèi)。而武鋼目前掌控的全球鐵礦石資源已經(jīng)達到百億噸級。武鋼高層公開表示，2010年武鋼將有600萬噸海外開發(fā)礦石運回國，占其需求量的25％，五年后武鋼礦石可全部自給。另外，類似中國鐵路物資總公司、五礦集團、中鋼集團等老牌企業(yè)紛紛在國外擁有了礦山股份，已經(jīng)在、或者接下來將擴大供應國內(nèi)市場。對于中國國內(nèi)的鐵礦石供需而言，微妙就更加明顯了。

（3）暴利吸引全球資本流向鐵礦石供給開發(fā)

關(guān)于鐵礦石的暴利一說，無須掩飾，西本新干線調(diào)查了解到的數(shù)據(jù)顯示，2010年力拓、必和必拓利潤比例分別為23%和24%，而淡水河谷2010年三季度的利潤比例高達50%以上。三家鐵礦石企業(yè)，合計盈利超過占全球鋼鐵一半產(chǎn)能的中國。西本新干線交易平臺了解到的數(shù)據(jù)顯示，目前來自巴西市場高品位礦山的實際開采成本，合計離岸價（CIF）約30美元/噸（甚至不足），而即便是將品位30%以下的鐵礦石精選過后，離岸價（CIF）也只在45美元/噸以內(nèi)，就在2011年1月4日，中國國內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價格最高迫近200美元/噸。這樣的利潤比例，考慮資本的逐利性沖動，全球看似壟斷的鐵礦石市場，已經(jīng)是暗流涌動，各路資本已經(jīng)或者正躍躍欲試進入這一市場，供給的增加是可以預期的。

總結(jié)來說，冶金原材料價格高位運行格局短期仍將繼續(xù)，但是改變正在發(fā)生，2011年中國鐵礦石需求的不確性，或?qū)⒔o囤積炒作、要挾漲價的鐵礦石供應方、流通環(huán)節(jié)當頭一棒。爆炒價格過后，要做好理性回落的準備。

（三）2011年鋼材供需形勢分析

1、 鋼材需求增速將回落

2011年作為“十二五”開局第一年，“十二五”規(guī)劃著重強調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。12月中旬召開的中央經(jīng)濟工作會議明確，2011年宏觀經(jīng)濟政策的基本取向是“積極穩(wěn)健、審慎靈活”，要實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預期的關(guān)系。2011年國內(nèi)經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期，逐步退出寬松的貨幣政策，對經(jīng)濟的拉動力量由投資逐步轉(zhuǎn)向投資和消費的協(xié)調(diào)發(fā)展，2011年經(jīng)濟增速將有所下降。

2011年政府將堅持實施房地產(chǎn)調(diào)控，包括繼續(xù)遏制投資需求，限制對開發(fā)商的貸款，并在一些大城市啟動房產(chǎn)稅試點等。房地產(chǎn)投資將會有所壓縮，但是保障房建設(shè)將部分彌補房地產(chǎn)調(diào)控的影響。

總結(jié)來說：

其一、源自于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，調(diào)結(jié)構(gòu)將削減投資拉動依賴型經(jīng)濟發(fā)展模式，而地方融資平臺風險客觀評估下來，部分不亞于目前歐洲盛行的債務(wù)危機，因此，來自投資拉動的鋼材需求，由此往后必將是逐步削減的過程。

其二、前面已經(jīng)提到了房地產(chǎn)調(diào)控，從目前來看，這種調(diào)控的力度和決心，仍未見動搖，來自房地產(chǎn)領(lǐng)域的鋼鐵需求，在2011年也會令人太樂觀。

其三、源于出口外部環(huán)境的復雜性，同樣源于本幣升值現(xiàn)實考慮，2011年鋼材出口同樣要做謹慎預期。

2、鋼材產(chǎn)能仍然較大

自2009年以來，國內(nèi)長材市場表現(xiàn)總體強于板材，以目前上海市場價格為例，二級螺紋鋼理計價格在4600元/噸左右，而厚規(guī)格熱卷板價格僅在4450元/噸，考慮到計重方式不同，二者實際價差已達到300-400元/噸。相關(guān)長材生產(chǎn)情況盈利情況也明顯好于板材，國內(nèi)鋼廠投資鋼材生產(chǎn)線的積極性明顯增強。據(jù)西本新干線不完全統(tǒng)計，2010年-2011年初，國內(nèi)共有25條棒材生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能2250萬噸；共有19條線材生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1435萬噸。2010年我國淘汰落后力度加大，工信部表示除國家已批準開展前期工作的項目外，2011年底前不再核準、備案任何擴大產(chǎn)能的鋼鐵項目，2011年我國鋼材新增生產(chǎn)線將會有所減少。

2011年是十二五的開局之年，各項產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策有望相繼出臺。對于鋼鐵行業(yè)來說，節(jié)能減排，淘汰落后產(chǎn)能仍將是鋼鐵產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策的重點。按照已公布的規(guī)劃，2011年底前要淘汰落后煉鐵能力7200萬噸、煉鋼能力2500萬噸。如果按照這一目標，2010 年預計已淘汰 3200 萬噸煉鐵產(chǎn)能，推算 2011年將再淘汰煉鐵產(chǎn)能約4000萬噸?？紤]到目前國內(nèi)鋼材產(chǎn)能總體處于過剩狀況，2011年國內(nèi)鋼材產(chǎn)能釋放仍將取決于鋼鐵企業(yè)的盈利狀況以及國家節(jié)能減排的政策力度。預計2010年國內(nèi)棒線材總產(chǎn)量約3.04億噸，2011年產(chǎn)量將達到3.25億噸左右。

四、2011年鋼材價格指數(shù)走勢展望

綜合來看，我們對2011年宏觀經(jīng)濟增長并不樂觀，2011年鋼材需求也因此存在極大的不確定性。同時，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能總體過剩，以及國際需求仍較為疲軟，將制約鋼材價格上漲的空間。加之鋼材期貨日趨成熟，鋼材金融屬性增強，價格炒作推高后的劇烈波動將在所難免。預計2011年國內(nèi)鋼材市場總體將圍繞行業(yè)平均成本震蕩運行，價格總體水平將高于2010年。西本新干線鋼材指數(shù)全年將在4000-4900元/噸區(qū)間波動運行。

在具體運行節(jié)奏方面，鑒于 2010年底國內(nèi)鋼材庫存水平相對較低，且商家面臨冬儲成本明顯高于往年同期，2011年春節(jié)后， 受“囤積后推漲慣性”和“春節(jié)后資金盤面相對寬松”因素影響，國內(nèi)鋼材市場或迎來一波推漲行情。與此同時，鑒于需求面不確定性因素的客觀存在，且鋼鐵生產(chǎn)在目前環(huán)境下利潤的豐厚因素所致，供給壓力會逐漸迫使鋼價停止上漲，且在隨后出現(xiàn)回落，至于回落的幅度，4000元/噸是模型計算的預估數(shù)據(jù)，具體低點取決于供給壓力程度以及國內(nèi)貨幣供給政策環(huán)境、復產(chǎn)速度、以及貨幣政策取向力度。

結(jié)論：2011年鋼價運行路線圖，在現(xiàn)有數(shù)據(jù)、客觀條件下，我們判斷為先漲后跌，漲幅有限但跌幅很可能超出想象，伴隨著2011年具體客觀環(huán)境條件的變化，以及影響鋼價運行的主要因素、突發(fā)事件變化，我們會進一步完善后期報告內(nèi)容。[文]西本新干線 2010年12月26日